【研究报告内容摘要】
事件:公司发布 2019年年报,实现营收 25.27亿元,同比+69%;实现归母净利润 3.82亿元,同比+25%。
业绩符合预期,在手订单确认周期 缩短。 。
(1)公司年报业绩与此前业绩快报基本一致,公司 2019q1-q4分别实现收入 5.30(+39%)、6.89(+72%)、5.86(+85%)、7.23(+83%)亿元,归母净利润 0.93(+24%)、1.37(+26%)、1.10(+44%)、0.41(-9%)亿元。公司 2019年毛利率和净利率分别为 32.06%和 14.82%,分别同比下滑 8.02pct和 5.69pct,主要有两点原因:一是 2018年“531新政”导致订单毛利率有所下滑;二是公司 2019年验收的设备产品未出现大的技术迭代,毛利率相对较低。考虑到管式氧化铝二合一 pecvd 及碱抛光设备等新产品(预计毛利率超过 40%)在 2019年开始规模化销售,预计将在 2020年确认业绩。高毛利率的新产品比重增加有望带来公司整体盈利能力回升。
(2)公司在手订单确认周期缩短。根据我们测算,公司 2018年在手订单确认周期为 1.97年,2019年年初在手订单规模为 39亿元(扣税),按照 25.27亿元的营收计算得到在手订单确认周期为 1.55年,较 2018年有所缩短,主要系 2019年客户经营情况较 2018年有所好转、公司订单确认中无海外的长周期订单以及客户对公司 perc 的设备验证周期缩短。
订单充裕提供业绩增长保障,经营性净现金流环比改善明显。 。
(1)根据我们在公司深度报告二中的测算,预计 2019年公司新增订单为 50亿元,同比+ 78%,按照年底在手订单=年初在手订单+本年新增订单-本年确认收入测算,预计公司 2019年底在手订单为 58.25亿元(扣税),同比+47%。
从 2019年年报指标来看,公司预收账款为 22.01亿元,同比+47%,占在手订单比重为 38%(去年同期为 38%);公司发出商品为 28.73亿元,同比+56%,占在手订单比重为 49%(去年同期为 46%)。我们认为公司预收账款及发出商品印证了我们前期关于公司新增订单的判断,充裕的在手订单也为公司业绩持续增长奠定基础。
(2)公司 2019年经营性净现金流为-2.54亿元,而 2019q3为-5.52亿元,环比改善明显。同比下滑的原因:一是公司 2019年新增订单同比大幅增加,公司购买商品及接受劳务支付的现金同比+57%;二是公司银行承兑汇票在收款中占比大幅提升,2019年公司应收票据为 4.35亿元,其中银行承兑汇票占比 97%。
新技术布局不断推进,有望充分受益技术迭代。 新技术布局不断推进,有望充分受益技术迭代。
公司 2019年研发投入为 1.23亿元,同比+60%,占营收比重为 4.85%。公司持续进行多个代表未来 2-3年高效电池技术发展的设备的研发,截至 2019年底, hjt 电池生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售;topco电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。公司在后 perc 时代已经形成完善布局,有望充分受益技术迭代。
维持“买入”评级。 维持“买入”评级。
受疫情冲击,公司预计 2020q1归母净利润同比-15%—+15%,结合公司 2019年底的在手订单情况,我们认为 2020年业绩有望高速增长;同时公司在topcon、hjt 等新技术领域均已进行相关布局,未来业绩增长有望持续受益于技术迭代。预计 2020-2022年公司净利润分别为 6.82亿元、9.20亿元、11.26亿元,对应 pe 分别为 27、20、16倍。
风险提示: 工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险 险、公司新产品推出进度不及预期的风险。

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