【研究报告内容摘要】
事件:4月17日,公司发布2019年年报,2019年营业收入36.68亿元,同比减少31.0%;归属于母公司所有者的净利润2.98亿元,同比减少2.67%;基本每股收益0.5781元,同比减少11%。
军工高新电子利润总额同比增长114.55%,毛利率同比大幅提升。2019年公司实现营业收入36.68亿元,同比下降31.3%,主要由于合并报表范围发生变化,主业新型电子元器件营业收入33.10亿元,同比增长11.22%,在整体收入中的占比同比提高34.48个百分点;利润总额6.43亿元,同比增长114.55%;毛利率同比提高5.83个百分点;“高新产品”订单合同金额实现24%以上的增长。公司主动压缩数量大、附加值低的民用业务,更加突出聚焦高新业务,虽然对公司整体营业收入的增速产生了阶段性影响,但增强了盈利能力与持续经营能力,整体毛利率同比上升19.09个百分点至44.38%。
振华通信损失计提合计3.31亿元,负面影响基本消除。振华通信2019年5-12月产生较大经营亏损,期末处于停产状态,公司按持股比例计算投资损失2.09亿元,并对持有的深圳通信股权投资余额1,538万元全额计提了减值准备。此外,根据振华通信2019年度审计报告,母公司对深圳通信的偿债能力进行分析后,按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值1.05亿元。
资产结构实现优化,薪酬增加使得期间费率上升。由于深圳通信不再纳入公司合并报表范围,公司期末短期借款同比减少3.24亿元,应收票据同比减少11.6亿元,使得公司负债规模降低,2019年公司资产负债率为38.60%同比降低12.38个百分点,流动比率与速动比率也分别由1.94/1.57提升至3.05/2.57。
报告期内,公司期间费率有所上升,其中由于加大产品研发投入,研发费用同比上升6.79%;销售费用与管理费用分别同比上升2.67%和1.90%,主要皆为职工薪酬同比增长,细分科目中职工薪酬分别同比增长10.91%和9.25%;财务费用同比下降18.81%。
igbt研发项目持续推进,中国振华体外fpga资产优质。报告期内,公司多款igbt芯片、耐高温高湿片式钽电容器完成设计定型并开始批量供货;完成jf-1246型熔断器全部规格产品、厚膜dc/dc变换器超宽输入电压范围系列产品研制;近200个型号产品被列入重点用户、行业龙头单位选型清单。报告期止,公司累计拥有专利1118件(发明专利309件,软件著作权登记14件)。
目前公司大股东中国振华体内贵州风光和成都华微尚未资产证券化,两家企业分别为半导体分立器件与fpga优质企业,未来有望注入公司体内,进一步增强公司在高新电子领域竞争力。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为45.88/58.86/75.20亿元,同比增长25.06%/28.30%/27.76%;预计2020-2022年归母净利润分别为3.78/5.01/6.48亿元,同比增长27.13%/32.42%/29.27%;当前股价对应pe分别为28/21/16倍。维持“买入”评级。
风险提示:军品业务进展不及预期;市场竞争加剧;宏观经济下滑。

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