【研究报告内容摘要】
复盘:疫情影响下基本面恶化,开春复苏大打折扣。
复盘一季度,疫情为最大黑天鹅。疫情影响下建筑工地复工迟缓,钢材需求大幅回落;供给端长流程钢厂生产呈现刚性特征,部分短流程钢厂虽因原料、利润等原因停产,但减量相对有限;同期钢材库存大幅累积,高库存压力延续至今;成本端,铁矿石价格因澳巴发运受阻及节后钢厂补库保持韧性。整体看,一季度钢价及钢材利润在弱需求、稳供给、高成本的多重影响下同步回落,一季度钢企业绩继续下跌确定性较高。
展望:基建或成需求端亮点,“钢需”旺季终将到来。
短期来看,新冠疫情对建筑钢材产业链影响较大,库存高企及下游复工迟缓对建材价格、利润仍形成压制。但中长期维度上,我们认为伴随国内疫情形势趋于稳定,建筑钢材需求将恢复其应有的韧性。基建角度看,当前基建托底政策意图较强,2019年11月份至今发改委批复基建项目创近三年峰值;考虑到今年是“十三五”收官及全面建成小康社会决胜之年,稳增长目标明确,疫情稳定后基建项目抢工期诉求较强,叠加专项债发行带来的资金支持,2020年基建投资表现值得期待。对应到钢铁需求上,受益于地铁、城轨等高密度用钢项目在基建总量中占比攀升,近三年基建单位投资用钢强度明显提升,基建投资增速上行叠加单位投资用钢强度提升,基建用钢或将成为后续需求端亮点。整体看,需求或迟到但不会缺席,“钢需”旺季终将到来。
投资主线:钢铁股高股息特征凸显,板块估值修复机会仍值得关注。
尽管2019年钢企盈利不佳,但受益于近年来钢企固定资产投资较少、大股东持股比例较高等因素,钢企分红意愿仍较强,根据已公布年报,当前已有11家钢企拟进行现金分红,我们以4月7日收盘价进行计算,目前股息率较高的个股有南钢股份(9.52%)、华菱钢铁(6.30%)、武进不锈(6.10%)等。3月以来,多国采取降息措施以应对新冠病毒疫情对经济带来的冲击,流动性宽松预期持续升温、国债收益率低位运行,具备高股息率特征的钢铁股长期投资价值愈发凸显。
逆周期调节预期下钢铁板块市场关注度有望提高,我们也建议关注板块估值修复带来的投资机会,当前钢铁板块pb仅有0.84倍,处于近5年较低水平,市场的悲观情绪在板块中已有充分反映,后续伴随着钢铁实际需求释放及稳增长政策加码,板块有望实现估值修复,具备低估值、高股息特征的优质个股仍值得关注,相关标的为南钢股份、三钢闽光、方大特钢等。
风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整,海外疫情扩散风险,下游需求低迷对钢铁行业的影响。

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