【研究报告内容摘要】
供改典范政策体系持续完善,减量错峰行业格局持续优化。水泥行业在供给侧结构性改革方面,逐步形成了以淘汰落后产能、化解过剩产能、严肃产能置换、错峰生产等政策相互配合的政策体系。在政策体系不断推进完善中,通过减量置换和错峰生产不断优化产业格局,产业集中度进一步提高。2019年前50家水泥企业(集团)熟料产能占全国总产能76%。
中国建材和安徽海螺水泥总产能分别为5亿吨和3亿吨,居世界第一和第三名。行业控量稳价效果明显,行业经济效益得到明显改善。2019年水泥行业首次突破万亿营收,实现营业收入1.01万亿元,同比增长12.5%,利润1867亿元,同比增长19.6%,继2018年后再创历史最好。我们认为水泥行业供改政策和行业发展以及企业自律行为已经形成了良好共振,在禁新增、保供给、稳价格、稳增长的前提和共识下,随着水泥行业的供改会持续深入推进,行业环保政策、错峰生产的力度和持续性有望持续加强。
供给端的控制是行业景气延续的关键。供给端的控制是水泥行业稳定前行的压舱石。截止2019年底,全国水泥产能35亿吨,2019年全年产量为23.3亿吨,产能利用率66%左右。水泥生产具有开关成本较低的属性,使得行业调节有效产能空间极大,正是在此基础上行业错峰生产应运而生。2016年以来,在需求步入平台期的情况下,水泥行业却能一改价格低迷、企业大面积亏损的状态,究其原因就是行业协会主导的错峰生产使得供给端段有效压缩,使得水泥价格正式步入上行通道。因此,我们认为,本轮水泥价格的上涨的根源是行业错峰生产带来的供给减少,虽并未完成“去产能”,但达到“去产量”的效果。在行业需求不发生大幅下滑的背景下,控制好供给端,行业景气度仍将延续。
严禁新增产能,严肃产能置换,新增产能得到有效遏制。当前水泥行业严禁新增产能,产能置换政策也在不断收紧,产能总量整体保持平稳。2019年水泥行业共公告产能置换项目14个,通过减量置换,压减过剩产能604万吨,促进了行业技术进步和资源要素合理配置。2016年发布的《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,明确提出严禁新增产能,新建产线必须通过产能置换。当前执行的产能置换比例遵循的是2018年1月工信部印发的《钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法》,施行减量置换,即污染敏感地区置换比例为1.5:1,非污染敏感地区(西藏除外)为1.25:1。然而,在产能置换执行过程中,存在着政策落实不到位、僵尸产线用于置换等现象。政府针对出现的问题,也相继出台了应对措施。2018年8月工信部和发改委发布《关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知》,要求各地主管部门严肃产能置换,坚决禁止水泥、平板玻璃行业新增产能,严禁备案新增产能项目,从严审核产能置换方案,确保产能置换方案执行到位。2020年1月,工信部在《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》中指出,停产两年或三年内累计生产不超过一年的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换(自2021年1月1日起实行)。2018年我国水泥熟料设计总产能为18.2亿吨,连续两年没有增长。
楷体错峰生产政策有望继续完善和推进。错峰生产是控制供给的主导力量,这些年给水泥行业带来的积极变化,使得水泥企业的执行意愿与力度将继续保持。目前秋冬季错峰生产已经覆盖到国内大多数水泥生产大省,2016年发布的《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,更是明确将推进错峰生产作为一项产业政策。
日前内蒙古工信厅发布的《关于对电石渣与传统水泥熟料企业错峰生产产能置换方案》,也是错峰生产政策的推进与完善。电石渣企业参与错峰生产始于2017年的新疆,此举解决了电石渣企业如何和传统水泥企业共生的问题,有效的协调了市场。错峰置换政策大体来讲,即电石渣水泥企业在采暖季错峰生产期间可以不停窑,由传统水泥企业在非采暖季,非错峰生产期间,增加停窑时间予以置换补偿,以此协同保证电石法pvc企业在水泥行业错峰生产期间的正常生产。同时电石渣水泥企业错峰生产期间生产的合格水泥熟料,由区域内传统水泥企业统筹消化处理,熟料的价格参考接收熟料的传统水泥企业的变动成本制定,同时给予运输费用补贴。
国务院出台的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》中并未明确错峰生产政策的截止时间,意味着水泥行业产能过剩的问题若没有解决,将会继续执行下去。我们认为,错峰生产政策未来的基础框架不会变,而且后续会持续完善,同时有望和应急减排措施相结合出台相关政策,进一步优化行业供给格局。
建议关注:板块性机会以及海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团和中国建材水泥体系整合投资机会。从政策层面来看,我们认为在疫情冲击下,水泥板块供给侧结构性改革或将加大推进力度,在控供给,稳价格,稳增及错峰生产方面发力。长从行业基本面来看,2020年基建投资拉动整体需求稳定具有较强的确定性,供需仍然向好,价格整体有望保持高位运行。
从板块估值来看,当前来看水泥版块的整体估值在9倍左右,处于较低水平。结合水泥行业盈利水平有望进一步提升,行业估值水平处于低位,我们认为板块性投资机会凸显。建议关注行业龙头海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团等;中国建材水泥体系整合的投资机会,建议关注中国建材、宁夏建材、祁连山、天山股份。
风险因素:逆周期调节力度不及预期;房地产投资下滑超预期,错峰生产力度不及预期;新冠疫情持续对供给和需求的影响。
