【研究报告内容摘要】
事件:3月27日,中环股份发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入168.9亿元,同比增长23%;归母净利润9.0亿元,同比增长43%;扣非归母净利润6.2亿元,同比增长98%。全年毛利率19.5%,同比增加2.1pct,其中q4毛利率22.0%,环比增加1.5pct,实现连续4个季度毛利率环比提升。
硅片盈利能力增强,210需求q3有望放量:公司光伏硅片实现营收149.2亿元,同比增长23%;毛利率17.9%,同比增加2.8pct;累计销售51.4亿片,同比增长76%,硅片盈利、销量齐升带动公司净利润高速增长。目前中环五期210尺寸大硅片已实现产业化供应,根据我们统计,已公告的210电池组件规划产能达到100gw左右,预计今年三季度210硅片需求有望逐渐放量。
半导体业务获领先客户认可,电站业务稳步增长:公司半导体硅片实现营收11.0亿元,同比增长8%;毛利率25.7%,同比减少4.4pct:累计销售4.5亿平方英寸,同比增长21%,在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上,获得全球领先客户认可。公司发电业务实现营收5.2亿元,同比增长54%;累计并u事件:3月27日,中环股份发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入168.9亿元,同比增长23%;归母净利润9.0亿元,同比增长43%;扣非归母净利润6.2亿元,同比增长98%。全年毛利率19.5%,同比增加2.1pct,其中q4毛利率22.0%,环比增加1.5pct,实现连续4个季度毛利率环比提升。
硅片盈利能力增强,210需求q3有望放量:公司光伏硅片实现营收149.2亿元,同比增长23%;毛利率17.9%,同比增加2.8pct;累计销售51.4亿片,同比增长76%,硅片盈利、销量齐升带动公司净利润高速增长。目前中环五期210尺寸大硅片已实现产业化供应,根据我们统计,已公告的210电池组件规划产能达到100gw左右,预计今年三季度210硅片需求有望逐渐放量。
半导体业务获领先客户认可,电站业务稳步增长:公司半导体硅片实现营收11.0亿元,同比增长8%;毛利率25.7%,同比减少4.4pct:累计销售4.5亿平方英寸,同比增长21%,在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上,获得全球领先客户认可。公司发电业务实现营收5.2亿元,同比增长54%;累计并网电站485.22mw,同比增长167%,在手电站容量稳步增长,为公司贡献利润。
现金流改善明显,研发投入创新高:经营活动净现金流为25.1亿元,同比增长47%,其中四季度11.75亿元,同比增长39%。三项费用率合计12.6%,同比减少0.4pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.4pct、-1.22pct、+0.35pct、+0.88pct。公司抓住光伏平价上网和半导体国产替代的行业机遇,持续加大技术研发创新,2019年研发总投入约11.7亿元,同比增长51%,创历史新高。
投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入为232.5亿元、300.2亿元、366.7亿元,归母净利润为16.0亿元、21.8亿元、27.2亿元,首次覆盖,给予“买入-b”投资评级。
风险提示:扩产项目落地情况不及预期;半导体硅片国产化不及预期。网电站485.22mw,同比增长167%,在手电站容量稳步增长,为公司贡献利润。
u现金流改善明显,研发投入创新高:经营活动净现金流为25.1亿元,同比增长47%,其中四季度11.75亿元,同比增长39%。三项费用率合计12.6%,同比减少0.4pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.4pct、-1.22pct、+0.35pct、+0.88pct。公司抓住光伏平价上网和半导体国产替代的行业机遇,持续加大技术研发创新,2019年研发总投入约11.7亿元,同比增长51%,创历史新高。
u投资建议:我们预测公司2020-2022年营业收入为232.5亿元、300.2亿元、366.7亿元,归母净利润为16.0亿元、21.8亿元、27.2亿元,首次覆盖,给予“买入-b”投资评级。
u风险提示:扩产项目落地情况不及预期;半导体硅片国产化不及预期。

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