【研究报告内容摘要】
事件:中国人寿公布 中国人寿公布 2019年业绩,表现亮眼,全年公司营业收入和归母净利 年业绩,表现亮眼,全年公司营业收入和归母净利润同比分别增长 润同比分别增长 15.9%和 和 411.5%至 至 7452亿元和 583亿元,期末归母净资产 亿元,期末归母净资产增加 增加 26.8%至 至 4038亿元,全年 nbv 同比增加 18.6%至 至 587亿元,综合投资 亿元,综合投资收益率达到 收益率达到 7.28% ,股息分红率维持在 35.4% ;
业务高质量发展,新业务价值增速傲视行业 业务高质量发展,新业务价值增速傲视行业
1、 公司负债端高质量增长,全年十年期以上首年期交同比增长 42.1%至 592亿元,特定保障型产品占首年期交比重提升 8.6pts,拉动整体价值率和nbv 分别提升 4.6pts 和 18.6%至 32.9%和 587亿元,远高于平安 5.1%的nbv 增速;新业务对利率敏感性基本和前一年持平,主要是保障型业务的增加和分红型开门红业务的减少互有抵消;
2、 期末个险代理人同比增长 12.1%至 161.3万人,月均有效人力和特定保障销售人力同比分别增加 34.9%和 43.8%,其中聚焦城区的收展团队人力增长 42.1%至 57.7万人,个险月均首年期交和 nbv 分别同比增加 4.6%和 20.4%至 4594元和 2850元,实现量和质的提升;
3、 公司剩余边际和 ev 分别增加 12.3%和 18.5%至 7683亿元和 9421亿元,其中精算评估方法调整降低 ev 0.86pct,主要是提高部分发病率假设和调整部分险种退保率使得准备金分别多计提 47.37亿元和 24.69亿元,多计提的准备金降低了调整后净资产(anw),进而传导至 ev。期末流动性溢价未作调整;
对大个险渠道的重视,机制的优化和基层营业单位激活 的红利仍将持续 仍将持续
1、 公司层面上,国寿重视大个险渠道,将银保规划师和电话渠道整合并入收展渠道,分门管理,独立运作,并发挥企划,运营和培训的平台支持作用,此外个险的考核指标聚焦首年期交,十年期以上新单和保障型新单三大价值指标;
2、 总部层面,国寿总公司逐渐精细化进行预算费用管理,穿透加大对培训和职场改造的长期投入,对分支机构的激励考核由年度细化为季度;
3、 基层层面,通过机构分类形成内部激励机制,给予营业单位战略和机制赋能权限;
4、 转型进度上,国寿过往保障型销售规模较小,预计 19年大幅增长后全年保障型新单约在 330亿元,离平安的 500亿元体量还有差距,基数相对较小利于增长;
投资贡献高净利润,去年起在港股多次举牌
1、 国寿 2019年总投资收益率和综合投资收益率高达 5.24%和 7.28%,较去年同期增加 196bp 和 418bp,优于上市同业平均水平;
2、 公司 2019年下半年起投资策略有所变化,分别举牌中广核 h 股,太保 h股,万达信息 a 股和农业银行 h 股,截止 2月 20日,中国人寿持有 15.37亿股农行 h 股,占农行 h 股总股本的 5.002%,账面价值超过 40亿元,且仍在持续增持中;投资建议:综上,中国人寿 综上,中国人寿 2019年报各项指标均表现优秀,且机制的激活, 年报各项指标均表现优秀,且机制的激活,总部精细化管理的红利仍在释放,我们预计 总部精细化管理的红利仍在释放,我们预计 2020年公司 ev 增长 15.32%至 至 38.44元 元,当前股价对应 ,当前股价对应 pev 为 为 0.70倍 倍,继续给予买入评级。 ,继续给予买入评级。
风险提示 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑, 长期保障新单销售大幅下滑, 长期国债收益率持续下降 ,代理人产能转型推进不如预期

---